Dragon - 消失的幻影

陶冬：希臘死豬不怕開水燙 歐領袖恐被迫讓步 但仍不減違約可能性

鉅亨網新聞中心　　2012-05-17 14:10　

 

多數希臘人希望留在歐元區內，同時多數希臘人不願承受強烈財政緊縮所帶來的痛苦。5月7日希臘國會的選舉結果，便表達了這麽一種民衆感受，一種自相矛盾的感受。

 

這 種自相矛盾的選民思維，擊沈了中間路線，政黨路線非左即右，要麽支援緊縮，要麽反對緊縮。缺少了政策的中間地帶，加上上一屆執政黨派遭到重創，組成在國會 擁有多數議席的執政聯盟變得十分困難。選舉出來的前三大政黨均無法得到過半數議員的支援，組閣先後失敗，希臘在六月再次選舉。但是從5月到6月，選民的情 緒很難有重大改變，政局繼續膠著的可能性頗大。

引用來源：按此
 
一九七六年唐山地震時，筆者住在此京。第一、二次有震感時，第一時間沖出門外，站在空地上等天亮。到第五次有震感時，就不再驚慌，留在家中繼續睡覺。這種做法是否安全，另當別論。不過從心理學上，人們有恐慌疲勞，即同一危機不斷刺激神經時，人們的心理恐慌將隨時間而遞減。市場對歐債危機，便有恐慌疲勞感。

在連續兩個月遇到強烈沽空後，歐洲銀行股出現強烈反彈，並帶動全球風險資産價格大漲。從對歐債危機及銀行流動性的極度悲觀，到目前的相對樂觀，其實只有德、法領袖就解決歐債危機方案的一個時間承諾。方案的框架缺乏，資金來源、操作程式也不清楚。

歐債危機至今已近兩年。出問題的國家已經由希臘蔓延到幾乎整個南歐地區，危機的性質已經由債務危機轉化爲銀行危機，危機的程式已經由流動性短缺升級到信用危機、破産危機。

筆者看來，歐洲領袖已經意識到問題的嚴重性，但是離祭出實際有效的、決定性的解決方案，尚有一定的距離。這種距離不是技術性的，而是埋藏在歐元先天性的缺陷－利益錯位。法國銀行需要注資，但是法國政府出資隨時可能導致法國主權評級下調，導致主權債務困局和上升的資金成本。於是法國主張銀行注資應該在國家之上的歐盟單位進行，即由EFSF出馬。但是EFSF並不能印鈔票，由它拯救意味著德國等其他國家爲法國買單。歐盟領袖認爲EFSF資金不足，不妨通過借貸抵押，將資金杠杆上去。但是通過歐洲央行抵押擴張，意味看歐洲央行承受巨大的（幾乎是無限的）歐豬違約風險。儘管大家都知道，現在到了出錢的時候，但是誰來出錢的問題並未解決。

從目前的資訊判斷，歐洲會有一攬子方案出臺，包括加大民間債權人對希臘債減債的力度、擴大EFSF杠杆並向ESM過渡、協調地重整銀行資本金、修改公約增強財政政策的統一性。這些在紙面上看都不錯，但是一涉及誰出資，問題就來了。

新方案沒有一項可以做到絕對有效的，而歐洲領袖寄希望于整體方案可以提升市場的信心。屆時提出的方案細節能否滿足市場的預期，是未知數，能否有效解決歐債危機，更是未知數。Over promising and under delivering（承諾過度、兌現不足），是歐洲政客的通病。市場只是在恐慌疲勞症下，讓極度超賣的市場作出技術性反彈。筆者看來，歐債危機沒有完，歐債危機的最壞時間也還沒有到。


本文原載於今周刊，為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議
陶冬的博客網址：http://blog.cnyes.com/My/taodong/

鉅亨網新聞中心　　2011-10-05 11:05　 引用來源：按此


以下是陶冬博客文章全文。

2010年初，希臘債務問題可以用500億歐元平息的；2011年初，歐債危機也許可以用5000億平息的。可是，時到今日，歐債危機在筆者看來已經進入了新的階段，歐洲銀行的信用遭到質疑。

歐債危機的關鍵，不是希臘會不會違約，而是它的傳染性。其傳染性，不僅波及了其它歐豬國家，更令整個銀行體係受牽連。筆者相信，歐債危機走到最後，一定是一場銀行危機。最近，法國銀行的流動性困難已經令市場嚴重關注。法國銀行擁有最大份額的歐豬債，流動性多依賴於同業拆借市場，資本充足比率較低，而且錯過了過去兩年的集資窗口。

筆者看來，以目前歐洲領袖的救援速度、力度與決心，最終陷入信用危機，甚至遭到擠提的，恐怕不止一個國家的銀行。歐洲並沒有找到一個跳出債務怪圈有效方法。目前歐洲領袖談論較多的有兩種解決方案，不過它們未必真的有效。


但是希臘違約，並非事情的結束。市場勢必競猜誰是下一個希臘，骨牌效應產生，其它國家的集資成本隨之抽升。希臘一旦離開歐元區保護傘，本國銀行估計立即遭擠提，金融體系崩潰，不僅本國經濟受重創，歐洲金融機構的資產也可能嚴重縮水。


無論ＥＦＳＦ還是歐洲央行，都是俱樂部製，最終出資人還是歐洲大國。出此策時，必然將風險轉嫁到德法大國身上，而且由於高槓桿，風險近乎是無限的。筆者很難想像德國領袖（以及未來領袖）為甚麼會願意承擔如此風險。


但是，歐洲是17個國家組成的烏合之眾，各有各的打算，各為各的利益。美國是聯邦體制，本國機構有難，政府有義務搭救。歐洲是邦聯，讓德國出資救意大利銀行，德國選民不會答應，何況意大利公務員的福利遠好過德國公務員。




其實，弱國出現債務危機經常發生。阿根廷幾乎每十年爆一次債務危機，可是都挺過來了。冰島破產了，可是如今經濟已開始復甦。當一個國家面臨重大危機時，往往不是以裁員50%或減薪50%的形式進行調整，更多的是通過匯率大幅下調來實施調整。匯率動盪，對本幣工資、本國消費的影響小得多。匯率貶值乃是危機進程中的緩衝裝置，就像貓從五樓跌下，臨落地前屈身翻滾，卸下墮力得以活命一樣。

歐洲債務國家，恰恰缺乏通過匯率調整來度過危機的減震機制，結果是必須通過財政收縮、經濟衰退來進行債務整頓，這樣一方面在債務國內部形成強烈反對，政府在減赤上進展緩慢，另一方面令市場對歐元、對歐洲銀行產生懷疑，製造出連鎖反應。

其實歐債危機也不是完全無解。如果筆者是上帝，筆者會用四步驟處理這個危機。（1）通過ＱＥ大量注入流動性，穩住市場、穩住銀行。（2）用2萬億建立長效市場穩定機制，堅決地買下2-3年金融穩定、國債利率穩定。（3）一次過為歐洲銀行注資，形式類似美國的ＴＡＲＰ，資金需求在5000億至8000億之間。（4）重新審視歐元架構，要么實現財政統一，要么將歐元區規模大幅度縮減。

以目前歐洲領袖的政治智慧、德國的財政紀律和巨額資金要求，筆者認為這是一個無法完成的任務。如果歐洲人不救自己，上帝也救不了。

本文原載於經濟通，為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議。

陶冬的博客網址：http://blog.cnyes.com/My/taodong/

【經濟日報╱記者邱莞仁／綜合報導】   引用來源：按此
2011.09.21 03:53 am

分析歐債問題，瑞信首席經濟分析員陶冬表示，希臘債務違約只是時間問題，一旦違約，希臘將離開歐元區，也會導致市場推測下一個脫離歐元區的國家是誰。

事實上，慎防歐債問題演化成歐洲銀行業危機，才是值得關注的焦點。

香港電台網站與中國經濟網報導，陶冬指出，長遠的歐債問題難以解決，只可發歐元債券，但後果涉及歐洲大國如德國的信用權，令危機有機會漫延至其他地區；眼前最核心問題是，一旦出現債務違約，歐洲銀行如何處理。



另外，提到標準普爾調降義大利評級，陶冬認為，義大利雖有債務危機，但當地經濟仍有一定競爭力。義大利目前最大的問題，主要是經濟成長動力不足，無法償還債務問題。

法國方面，陶冬表示，法國問題是銀行購買大量南歐債券，依賴同業拆息，使得市場恐慌進一步升級。若銀行間對債息有憂慮，可能令銀行出現資金問題。

此外，針對歐洲五國央行16日聯合對歐洲銀行業提供三次美元流動性操作。陶冬在其部落格發文表示，此舉只是暫時制止住了資金市場的恐慌，無法改善歐豬五國的財政狀況，和歐洲銀行大量持有南歐債券的現實，也無法解決歐洲銀行資本金不足的困局。

【2011/09/21 經濟日報】@ http://udn.com/